某大型粮油企业是一家在香港上市的国内企业，主要业务是在国内从事食用油产品的分提、精炼、销售和贸易。2005年7月14日，公司发布盈利警告公告称，由于受到非常不利的市场因素影响，截止6月30日6个月的业绩将出现亏损，具体亏损额尚未审定。该盈利预警公布后，公司股价大幅度下跌，7月15日的收盘价比上一交易日大跌46.67%，公司市值由8.4亿港元减至4.48亿港元，缩水约3.92亿港元，公司股东遭受巨大亏损。9月16日，公司中期业绩报告公布亏损2.27亿港元，其中期货套期保值已实现亏损7490.3万港元。
该企业中期业绩亏损主要产生于套期保值的失败。公司主要业务模式是先向国际供货商采购大豆毛油，再转售或利用公司生产设施加工为各类精炼大豆油产品，然后在内地市场销售；公司原材料(大豆毛油)价格视国际市场因素而定，而终端产品(精炼大豆油)价格则视内地售价而定。这一业务模式存在两类经营风险，一是在原材料采购前，如果国际豆油价格上涨将增加采购成本；二是在原材料采购后，如果国际豆油价格下跌将影响豆油销售价格及给豆油库存价值带来不利影响。为管理这些风险，公司利用美国芝加哥商品期货交易所(CBOT)市场的大豆和豆油的期货和期权合约从事套期保值交易。
历史交易价格数据表明，美国CBOT市场的豆油期货价格与国内豆油价格具有较高的相关性，二者价格波动呈现较高的趋同性特征，基差比较稳定。因此，国内豆油企业可以利用CBOT豆油期货或期权来进行套期保值，以避免豆油价格波动给企业业绩带来不利的影响。该企业在过去一直利用CBOT的大豆和豆油期货和期权合约来进行豆油价格风险管理，有效地对冲了原材料价格大幅度上下波动的风险，保持了业绩的相对稳定性。
2005年2月,该企业继续利用CBOT豆油期货进行套期保值价格风险管理,具体操作模式为在国际上采购豆油后， 同时在CBOT卖出豆油期货合约进行套期保值。但自2005年2月中旬以来，CBOT豆油期货价格与国内成品大豆油价格变化高度相关性的特点被打破，出现国内成品大豆油价格持续下跌，而CBOT大豆油期货价格却持续上涨，两个市场豆油价格出现背离走势。这种价格背离走势使该企业遭受双重亏损，在CBOT抛空的豆油期货合约因价格上涨而出现亏损，在国内因豆油价格下跌而遭受亏损，套期保值失效。根据该企业的中期报告，由于国内豆油价格持续下跌，导致现货经营亏损6092.1万港元，而CBOT豆油期货价格上涨导致期货套期保值实现亏损7490.3万元，合计亏损13582.4万港元。
该企业套期保值导致巨大亏损事件表明公司在套期保值基差风险认识、风险评估、风险管理制度以及风险管理制度的实施能力等方面存在较大问题。从套期保值风险认识上来看，公司未能充分认识和评估套期保值的基差风险，特别是从事跨市场的套期保值的基差风险，从而导致在风险管理制度上公司未能制定严格的可程序化操作的套期保值风险监控与止损制度。在风险管理制度的实施能力上，公司存在实施能力不足的问题。按照公司招股说明书披露的信息，公司风险管理政策规定油产品风险净额不得超过公司净资产的10%，但本次亏损已超过该比例(2004年公司资产净值为55309万港元，而本次套期保值亏损为7409.3万港元)，这表明公司并没有严格实施风险控制计划。 |